每经记者  曾子建  张奇

　　俗话说，乱世出枭雄。可近期A股市场的“乱”，却越来越让人看不懂。

        8月以来，在指标股的不断拖累下，上证50指数下跌超过3%，上证指数也窄幅横盘整理，始终无法逾越2700点大关。然而，在题材概念股的推动下，中小板指数涨幅超过12%，即将创出历史新高。再看个股，农行还在为保发苦苦挣扎，而锂电板块则仍在续写“传奇”。

        指数不动，个股纷飞。正是在这样的背景下，游资们仍在继续擂鼓前行，而以保险资金、公募基金和券商为代表的机构，却已有鸣金收兵之意。

        那么，当机构们纷纷开始唱空，大有收兵之势时，是否真的意味着行情就此结束？投资者在接下来的阶段，又该如何操作？  

【市场综述】

蓝筹VS中小板  冰火两重天

　　8月份大盘震荡，中小盘活跃接力7月估值修复行情，表现更加犀利，个股机会层出不穷。成交量上，8月2.5万亿的金额比7月放大近四成，深证成指月涨幅5.13%，中小板指涨幅12.50%，创业板指涨5.90%。值得关注的是，中小板指数已接近2007年时的高位，并创出今年以来的反弹新高。

        回望7月份通胀预期笼罩下，在农业和消费股两大阵营疯狂上涨的带领下，大盘展开反攻。进入8月，上述两阵营调整之机，新能源成为市场的主角，概念更是层出不穷。

        得  “锂”不饶人的个股涨势骇人——成飞集成两个月“叫停”4次，股价涨幅已超300%，仅8月份17个交易日的股价涨幅就接近120%。在其带领下，江特电机、西藏矿业、路翔股份等个股也成为涨停板上的常客，而随后，沾“锂”的西藏城投本周连拉4个涨停板，已成为锂电池概念股的新龙头。

        紧随其后，新能源概念如病毒般迅速扩散开来，稀土永磁概念又成市场主角。横店东磁10个交易日50%的涨幅，太原刚玉、北矿磁材、中科三环等个股涨势如虹；新能源汽车个股本周也开始蠢蠢欲动。

        不仅如此  “园林三杰”8月横空出世后，壹桥苗业接过其衣钵，上市仅两个月，股价已翻两番；同时，核电、手机支付、光纤电缆、智能电网等个股本周又成新的热点……

        相对于中小盘股的癫狂，蓝筹股却偃旗息鼓，以银行股为代表的蓝筹股出现了被边缘化的特点，下跌有份、反弹无缘。农行一直挣扎在破发边缘的同时，中国银行、建设银行本周都创年内新低，其他银行股也离创新低不远；地产股板块8月上半月一度表现较好，下半月却出现了回跌；其他蓝筹股板块如采掘、有色等尽管在月末有超跌反弹之势，却没能形成气候，钢铁也仅是在8月偶尔有两次“灵光闪现”便被打回原形。

        东莞证券分析师俞杰认为，8月份蓝筹股明显起到了拖累指数的负面作用，而综合类、医药、食品饮料、农业等板块却走势良好，这种走势显然于投资者似曾相识。在今年上半年的2、3月份，市场就曾经出现这种所谓的“八二现象”，少部分蓝筹权重股低迷，而个股行情的主题挖掘却层出不穷。8月份炒作的主题如锂电池等新能源概念，新疆、深圳等区域概念，包括农业、食品饮料、医药、商业零售等大消费板块都曾是上半年个股行情当中表现过的主题。

        “八二现象”再现，且面对2700点久攻不下之时，久盘必跌的魔咒会再次降临？

        俗话说“一鼓作气，再而衰，三而竭”。俞杰认为，8月份上证指数3次上攻2700点无功而返，在技术面上已经初步露出了头肩顶的顶部征兆，而从上述的个股行情结构分化来看，蓝筹股始终不作为甚至还在拖后腿，光靠主题投资是不可能持续推动大盘上行。今年上半年即是如此，尽管2、3月间主题投资同样火爆，但是随着蓝筹股的破位，最终所有板块都难以避免补跌，大盘指数随后单边下行跌幅达到20%。这样的教训就在眼前，显然现在投资者难免担心市场会重蹈覆辙。

        特别是从政策面看，本轮反弹以来市场一直对反弹级别充满争议，就是因为政策面的不明朗，投资者没有看到对股市有明显刺激作用的利好。同时，以险资以及券商为代表的两大主力阵营，从近期的中报以及态度来看，已有鸣金收兵的意味。

【机构动向】

游资四处作战  机构鸣金收兵？

　　权重指标股持续拖累大盘，题材概念股又不敢轻易问津，这对手握重金的保险资金、公募基金等机构来说，无疑是十分纠结的局面。或许，正是由于在A股市场上有着重要的话语权，机构很可能通过他们的态度，对当前的市场产生一些影响。于是，三大保险巨头率先开始唱空了。

保险三巨头谨慎看后市

        保险资金在投资上向来都较为低调。但近期，中国人寿、中国平安和中国太保三大巨头却频频亮相，畅谈对A股市场后期看法。随着7月行情有所转暖，尽管三巨头均认为下半年行情存在结构性机会，但其谨慎的态度却不谋而合。

        中国人寿便是最为明显的谨慎派。在其半年报发布会上，中国人寿副总裁刘家德直言，“下半年，资本市场可能继续保持震荡整理的格局，结构性机会与风险并存。在这样的客观环境下，我们会把大部分资金配置债券和定期存款这类固定收益类的投资。”

        同样，中国太保中报业绩说明会也显示，其投资风格同样是相当谨慎，甚至可以说是保守的。中报显示，得益于固定资产投资、封闭式基金大笔分红，中国太保上半年净投资收益和净利润分别同比增长40.9％和66.8％。

        中国太平洋资产管理公司总经理于业明预计，下半年资本市场的主基调还将是震荡，因此，在权益类资产配置上，将依然重点关注在分红收益表现较好的股票，甚至是可转债。

        中报显示，上半年沪指下跌26.82%，中国人寿、中国平安和中国太保均降低了权益类投资比例。中国人寿今年上半年的权益类投资占比为11.1%，较去年底下降了4.2%。中国平安的占比为8.11%，下降了2.6%，中国太保的占比为10.9%，下降了1.4%。

        在保监会调高股市投资占比的情况下，保险巨头却纷纷降低仓位，这已经足以说明，保险资金对后市是何其谨慎。

基金券商  减仓正在进行

        保险资金对后市谨慎，那么，公募基金和券商又如何？

        今年以来，股票型基金的日子不算好过，直到8月市场回暖，股票基金的发行情况才有所好转。但是即便如此，基金的后市操作仍然显得尤为谨慎。

        “尽管现阶段我们对市场仍保持谨慎，但是抱有乐观态度。”长盛同庆基金经理黄瑞庆认为，下半年市场可能将在经济下滑的过程中逐渐筑底。该基金指出，从流动性上看，2009年下半年以来的紧缩货币政策将告一段落，下半年不管是从汇改的热钱效应还是信贷的同比增速来看，货币政策环境总体相对上半年宽松。从经济基本面来看，下半年下滑的概率较大，但是由于目前市场估值已处于历史底部区间，市场机会反而将来自经济的下滑。

        光大保德信新增长基金则认为，下半年，在疲弱的宏观经济和市场悲观情绪下，A股市场将可能会在一个震荡行情中运行。

        再看券商，态度大抵如此。中报显示，券商上半年自营情况并不理想，券商集合理财普遍也将仓位控制得很低。对于后市，东部某券商资产管理部负责人对《每日经济新闻》记者直言，“的确不敢看得太好，特别是第四季度，继续震荡整理的可能性很大。主基调还是降低仓位。”

游资继续冲杀

        保险、基金、券商，看空后市似乎是近期的主基调，尽管部分大机构还不敢公开扬言鸣金收兵，但最起码也不会提高仓位了。

        不过，与上述主力机构背道而驰的，却是私募游资。近期，一个又一个热点的轮番表演，正是游资们的杰作。南方某私募马先生表示，权重股压着大盘持续震荡反而是好事，现阶段就是炒作概念题材股的好时机。随后，马先生表示，“你说锂电池概念股的行情会不会完结？如果你认为很多股票涨幅很大了就不行了，那就错了。这个领域所涉及的公司众多，相信还会有更多上市公司加入到这个领域来，因此必然会一浪接一浪地炒下去。只要大盘股不拉升，市场就还会继续炒概念股。”

        马先生只是近期冲杀在题材股炒作中的一员，锂电池板块，也只是一个题材而已。除此之外，西藏、新疆等区域题材股、稀土永磁板块、林业板块、光伏产业板块，都是这些游资们征战的“疆土”。

【动因剖析】

机构鸣金：唱空的是经济还是其他？

　　  机构鸣金，主要是保险、基金和券商等，而真正主导当前市场的，却是游资私募。若不是游资们每天杀进杀出，为大盘贡献交易量，为市场创造一个又一个的兴奋点，A股可能早就“偃旗息鼓”了。那么，市场走势微妙之际，机构们究竟为何齐齐谨慎，他们担忧的究竟是什么？

险资还是关注宏观经济

        分析发现，保险资金出于向来就稳健的投资策略，加上对宏观面的预期，因此态度更加谨慎。

        例如，中国太保便认为，当前我国经济发展正处在由回升向好，向稳定增长转变的关键时期，经济发展面临的国内外环境仍然错综复杂。但同时，受国内外环境的多重因素影响，下半年中国经济运行中的不确定性将进一步增加。

        中国平安对于资本市场的看法较谨慎，其副首席执行官陈德贤表示，7月宏观数据显示“三驾马车”都已出现见顶迹象，但目前农产品价格的上升，使CPI仍有上行压力，下半年的A股市场只存在结构性机会。

        同时，基金关注的同样更多在于对未来宏观经济的预期。例如，博时精选指出，从股票市场来看，部分基本面扎实的蓝筹股目前的估值水平已具有较好的长期投资价值，但宏观经济的减速已经在领先指标中出现端倪，投资者对未来一年企业盈利增长的不确定性预期可能会压抑股票市场的估值水平。政策的方向将决定下半年股票市场的主要走势。但政策的方向究竟是什么？显然，现在要想得出结论，难度相当大。

券商担心资金面压力

        就券商而言，宏观经济的因素自然会考虑在内，但与保险资金和基金相比，券商的资金规模显然要小得多。因此其对于下半年市场资金面也十分重视。

        一位券商分析师认为，第四季度将有大批限售股解禁尽管这些解禁的多为国有限售股，减持压力不大，但对市场心理影响还是不容忽视。此外，一旦转融通开始实施，国有持股者即便不抛售股份，也可以以融券的方式给市场带来较大压力。此外，国际板的呼声越来越高，证监会还提出了要加大直接融资比例，加快新股发行上市速度，这些都对最后一个季度市场资金供求关系造成不良预期。

游资担心“被盯上”

        尽管私募似乎仍在热衷于参与个股炒作，但他们也并非无所忌惮。

        首先，私募担心外盘，随时都在关注着海外市场的变化，一旦出现破位下跌的走势，游资们都会感到紧张。例如8月31日，恒生指数突然下跌创出近期新低，一位私募便感到有些不妙，迅速降低了仓位。不过，好在次日我国港股再度反弹，该私募人士就又重新杀回市场。

        值得一提的是，对大环境的担忧其实并不是最主要的，对于游资来说，更为要紧的还是监管层对投机炒作的监控。

        “近期的牛股，哪一只没有传闻？哪一只没有内幕？又有哪一只没有游资资金联手炒作？”上述人士直言，“因此，现在我们最担心的便是被监管层盯上，一旦账户被监控甚至冻结，那就相当不利了。”

        正是因为上述原因，近期牛股的炒作模式较以前出现了变化，一家游资往往很少持续驻留在一只个股中较长时间，一般两三天后便会离场、换庄。一是害怕账户被监控，二来也害怕股票被停牌，就像成飞集成、佛山照明一样。

【后市展望】

反弹行情进入尾声？

　　　　游资擂鼓、机构却唱空，是否意味着反弹行情进入尾声？

        历史经验常常告诉我们，行情往往是在绝望中产生，犹豫中发展，欢乐中死亡。有分析师指出，现在在没有什么明确利好的情况下，反弹却顽强在高位延续平台整理走势，这更像是在犹豫中发展的阶段。

        2006年底、2007年初便是最好的例证。大牛市遭遇中场休息之时，机构们也集体表现得尤为谨慎，看空的声音时有浮现；不过，经过两个月的调整后，随着开户数猛增，市场却被散户的力量大幅推高至4000多点；5·30后，机构再度反手做多，又将股指推向6124点。

        如今市场同样面临选择，是上？是下？都需等待市场抉择。在本周四出现50只个股涨停，本周五再有36只个股涨停后，游资依然凶猛，后市主题投资仍将是市场主线。

预期摇摆决定市场震荡

        华融证券策略分析师周隆斌认为，市场自2319点的强劲反弹具有估值修复特征，同时也叠加了悲观预期修正、中报业绩增长以及对政策不会再紧的期待等诸多因素。然而估值修复的行情并不能完整演绎，8月份可能是这种行情的尾声，随着估值修复行情尾声的临近，市场关注点可能再次转移到经济基本面上，而对于国内经济二次探底的担忧，或许也是近期机构鸣金的主因。

        目前看来，8月份后半段估值修复的动能日趋衰竭，市场逐渐进入行业轮番搭台、题材股唱戏的行情，蓝筹股的滞涨已明确反映出市场关注点再次转移到经济基本面上。

        东莞证券分析师俞杰认为，首先从乐观的角度看，支持本轮反弹的做多预期一直不明朗，在9月份随着经济数据的出台，市场可能会澄清对经济回落的过分担忧，随之建立起中期做多的信心，本周公布的PMI数据回升已显露出一定的迹象。

        俞杰指出，作为一波中级反弹行情，历史上的波动区间往往都在20%~30%之间，目前指数才反弹了15%，往上可能还有近10%的空间。从这个角度看，9月份大盘就可能会出现震荡上扬突破2700点的行情。

        但从谨慎的角度看，一位南方大型基金经理向  《每日经济新闻》记者透露，行情迟迟不突破2700点，久盘必跌的魔咒难免就会应验，而决定大盘方向的时间窗口不会再拖到9月底，9月初市场就会见分晓。

警惕概念炒作降温

        “而即使大盘在9月份选择了向上的方向，投资者也不能就此高枕无忧。本轮反弹以来大盘一直没有进行过充分的调整，但是中级反弹的空间毕竟是有限的，要在有限的空间中把时间拖得足够长，在行情中间必须要有充分的调整洗盘。9月份，如果大盘选择向上，那么往上的空间实际并不大，在高位市场量能出现了放大，其实意味着调整压力的积累”，俞杰认为。

        业内人士指出，大盘有选择向上的机会，但是风险同时存在，首先是久盘必跌的风险，其次是冲高后过度放量的风险，大盘很难在9月份走出一帆风顺的单边上扬走势。从大小非减持的数据可以看到，随着指数的反弹，大小非减持开始积极，特别是现在市场热炒的中小板股、创业板股，大小非减持案例都时有发生，而9月份后，中小板特别是创业板因为发行周期的问题将会迎来一个限售股解禁的高潮，在这种压力下，9月份的个股行情走势会更加不稳定。

        一深圳私募基金经理认为，虽然在机构疑似鸣金收兵的背景下，指数存在系统性风险，投资者反而需要紧跟主题性投资，持有强势股，高抛低吸。而对于在8月份行情中表现明显偏弱的板块和个股还是要逢高减持。

        资产配置方面，在整体经济形势尚不明朗的情况下，与大盘指数关联度密切的周期性权重板块将较难取得超额收益，大盘股搭台，中小盘股唱戏将是下半年的常态，因此，与此对应的主题投资将是下半年的主要操作策略。业内人士认为，受益于保障房建设加速的玻璃、水泥等建材行业，受益于机电出口放量拉动的工程机械板块，受益于中秋、国庆黄金周的旅游行业，受益于中部崛起的中部城市群相关个股以及受益于产业振兴和需求放量的新兴产业等将有阶段性投资机会，另外，一些稀缺资源股也有事件性投资机会。

        不过，需要提示的是，一旦后市概念炒作降温，那么很可能也会对短期市场构成较大的风险，因此值得投资者警惕。



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